一、定義

（一）直接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過一定的金融工具直接形成債權債務關系的金融行為。

2、在直接融資中，金融媒介的作用是幫助資金供給者與資金需求者形成債權債務關系。在這個過程中，金融媒介并不因此與資金供給者或者資金需求者之間形成債權債務關系。

3、直接融資的工具：商業(yè)票據(jù)（中票等）、直接借貸憑證、股票、債券（企業(yè)債券等）。

4、 直接融資的優(yōu)勢：

資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于與合理配置資金，提高資源使用效率。籌資成本較低而投資收益較大。根據(jù)債務資本市場對發(fā)行人的要求，AA級（含）以上企業(yè)在發(fā)行債務融資工具時不需要提供抵押擔保資產。具有加速資本積累和資產利用的杠桿作用。

5、 直接融資的局限：

直接融資的雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到較多限制。資金供給方所承擔的風險和責任較大。

（二）間接融資

1、是指資金供給者與資金需求者通過金融中介機構間接實現(xiàn)資金融通的行為。

2、 在間接融資中，資金的供求雙方不直接形成債權債務關系，而是由金融中介機構分別與資金供求雙方形成兩個各自獨立的債權債務關系。對資金的供給方來說，中介機構是債務人；對資金的需求方來說，中介機構是債權人。

3、 間接融資的工具：金融機構發(fā)行的各種融資工具，如存單、貸款合約等。

4、 間接融資的優(yōu)勢：

多樣化的融資工具可以靈活方便的滿足資金供需雙方的融資需求。

5、 間接融資的局限：

資金的供需雙方的直接聯(lián)系被割斷，不利于供給方監(jiān)督和約束資金的使用。對需求方來說，增加了籌資成本；對供給方來說，降低了收益。融資必須要有資產作為抵質押擔保。

二、直接融資主要融資工具：

（一）企業(yè)債

1、定義：指發(fā)改委主管下的企業(yè)（公司）債券，指企業(yè)按照法定程序公開并約定在一定期限內還本付息的有價證券。

2、管理政策

（1）管理方式：企業(yè)債的發(fā)行實行核準制，由發(fā)改委負責。根據(jù)有關消息，企業(yè)債審批權未來可能從國家發(fā)改委下放到中央國債登記結算有限責任公司。

（2）發(fā)行主體要求：股份有限公司的凈資產不低于人民幣3000萬元，有限責任公司和其他類型企業(yè)的凈資產不低于人民幣6000萬元；累計發(fā)行額度不得超過企業(yè)凈資產的40%；近三年盈利且凈利潤足以支付企業(yè)債一年的利息；已發(fā)行的企業(yè)債或者其他債務未處于違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；近三年沒有重大違法違規(guī)行為。

（3）募集資金用途：企業(yè)債資金用途需符合國家產業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，所需相關手續(xù)齊全；用于固定資產投資項目的，原則上累計發(fā)行金額不得超過該項目總投資的60%；用于調整債務結構的不受該比例限制；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20%。企業(yè)發(fā)行企業(yè)債募集的資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與企業(yè)生產經營無關的風險性投資。

（4）信用評級：發(fā)行人應當聘請有資格的信用評級機構對其發(fā)行的企業(yè)債進行信用評級，在企業(yè)債存續(xù)期內，發(fā)行人應當委托原信用評級機構每年至少進行一次跟蹤評級。

企業(yè)債發(fā)行流程圖

國資公司已于2011、2013年分別發(fā)行了8億元11'景德鎮(zhèn)國資債（證券代碼：122825）和12億元13'景德鎮(zhèn)國資債（證券代碼：124312）。兩期債券募投項目分別是“樂平礦區(qū)棚戶區(qū)基礎設施改造工程項目"和“景德鎮(zhèn)市保障性住房及配套基礎設施項目"，兩個募投項目均按監(jiān)管要求辦理相關審批手續(xù)。企業(yè)債發(fā)行對募投項目要求較高，項目本身的政策性風險較大，審批過程中不確定因素較多。

（二）短期融資券

1、定義：非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。

2、管理政策

（1）管理方式：短期融資券發(fā)行實行注冊制，注冊有效期為2年，企業(yè)在注冊期內可一次發(fā)行或分期發(fā)行債務融資工具；注冊后2個月內完成一期發(fā)行。

（2）發(fā)行人資格：發(fā)行主體為非金融企業(yè)，外部評級達到AA-級非房地產企業(yè)、非宏觀調控行業(yè)、非環(huán)保限制性行業(yè)；其待償還短期融資券余額不得超過企業(yè)凈資產的40%。

（3）募集資金用途：短期融資券所募集的資金應用于企業(yè)生產經營活動，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途；

（4）信用級別披露：應披露企業(yè)主體信用評級和當期融資券的債項評級；當企業(yè)的主體信用級別低于發(fā)行注冊時信用級別時，短期融資券發(fā)行注冊自動失效。

短期融資券發(fā)行流程圖

國資公司因主體信用評級達到AA，即短期融資券發(fā)行規(guī)模單獨按40%凈資產計算(與其他債務融資工具不相互占用40%凈資產額度)。

（二）中期票據(jù)

1、定義：非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定期限在1年以上還本付息的債務融資工具。期限結構方面，有2、3、5、7、10年期中期票據(jù)，但主要以3年期和5年期為主。

2、政策管理

基本與短期融資券相同。

3、產品解析

發(fā)行流程上與短期融資券相同（見短期融資券發(fā)行流程圖）。

在信用評級方面，我國中期票據(jù)的發(fā)行主體、債項評級均在AA-以上。

在融資成本方面，中期票據(jù)收益率與貸款基準利率總體呈正相關關系，債券融資成本仍具有比較優(yōu)勢。

國資公司于2014年7月一次注冊成功10億元短期融資券和10億元中期票據(jù)，成為景德鎮(zhèn)市一家在銀行間市場具有發(fā)行票據(jù)資格的城投類企業(yè)。并分別于2014年8月發(fā)行5億元中期票據(jù)和2014年9月發(fā)行5億元短期融資券。

相較于企業(yè)債，短期融資券和中期票據(jù)在資金使用上不需要依托募投項目，在資金使用上更加靈活，如置換銀行債務更容易得到投資人認可。

（三）資產支持票據(jù)

1、定義：是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行，由基礎資產所產生的現(xiàn)金流作為還款支持，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。

2、產品解析

該產品也屬于交易商協(xié)會標準產品之一，相較前幾種，主要在以下方面存在差異：

（1）基礎資產（SPV）：符合法律法規(guī)規(guī)定，權屬明確，能夠產生可預測現(xiàn)金流的財產、財產權利或財產和財產權利的組合；不附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。該基礎資產類型包括收益類資產、應收賬款類資產等。

（2）發(fā)行方式：企業(yè)可選擇公開發(fā)行或非公開定向發(fā)行方式在銀行間市場發(fā)行資產支持票據(jù)。

（3）信息披露：資產支持票據(jù)的交易結構和基礎資產情況；相關機構出具的現(xiàn)金流評估預測報告；現(xiàn)金流評估預測偏差可能導致的風險；在資產支持票據(jù)存續(xù)期內，定期披露基礎資產的運營報告。

（5）信用評級：公開方式發(fā)行的，應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構進行信用評級。

（四）PPN（非公開定向債務融資工具）

1、定義：非金融企業(yè)向銀行間市場特定機構投資人非公開定向發(fā)行的債務融資工具，此產品為銀行間市場非標準化品種。

2、特點：其發(fā)行方式具有靈活性強、發(fā)行相對便利、信息披露要求相對簡化、適合投資者個性化需求、有限度流通等特點。

與標準化產品相比，PPN除上述特點外，主要在利率上比標準化產品要高一些。

(五)公司債

2014年底上交所、深交所發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，在辦法中修訂發(fā)行主體擴大至所有公司制法人。

2015年3月20日，上交所、深交所發(fā)布新的《公司債上市規(guī)則》、《非公開發(fā)行公司債管理辦法》等規(guī)定的征求意見稿，這也標志著發(fā)行主體擴容后的新公司債正式起航。

國資公司也會積極跟進和研究公司債新政策，進一步拓寬融資渠道。

三、再融資注意事項

根據(jù)審核部門及評級機構對發(fā)行人的要求，對資產負債率高于65%的企業(yè)，在發(fā)行債務融資工具時，被列為重點關注類企業(yè)，這將會直接影響企業(yè)直接融資的成功率和進度。

外部評級方面，評級機構每年會全面審核企業(yè)當年的經營管理狀況并對其進行一次跟蹤評級，包括法人治理、經營管理、產業(yè)風險、政府支持等。

在存續(xù)期管理上，對公司重大經營決策必須及時在指定媒體進行披露；涉及重大擔保、權益類資產變更等影響到債券持有人權益的事項，公司必須提報到債券持有人會議進行表決。每年必須在規(guī)定時間內披露公司的年報、半年報和季報。

景德鎮(zhèn)市國有資產經營管理有限公司

2015年3月